⊙东莞证券首席分析师 李大霄

　　近段时间以来全球主要市场大幅波动，但A股市场却一枝独秀不断创出新高，其表现傲视全球。这说明A股市场确实存在和境外市场不一样的地方。我们市场独特之处何在？市场的风险又有哪些？我们来讨论以下四个方面风险。

　　第一，特殊的股东结构容易受到控制从而积聚风险。工商银行( 6.77,-0.32,-4.51%)的总股本是3340亿股，但现在的实际流通A股是91亿股，只占总股本2.7%。中国石化( 14.90,-0.53,-3.43%)的总股本是867亿股，实际流通A股是35亿，只占总股本4%。中国人寿( 48.77,-2.28,-4.47%)的总股本是282亿，实际流通股本只有8亿，只占总股本3.2%。这样特殊的股票数量不少而且还在增加，只需要影响极少数量的流通股价格，就可以影响股票的总市值，进而影响大盘指数。这种特殊的股东结构使得股票的控制能力大大加强，非常容易影响市场，这也容易积聚风险。更加重要的是，目前的现状并没有改变的迹象，反而随着更加多的特殊股票的出现还会更显著。

　　第二，A股市场的结构过于偏重银行股。A股市场的市值结构比较独特，截止到2007年7月19日，银行股票的市值达51905亿，占A股总市值25.9%，这还没有计算准备上市的建设银行、农业银行和大量的城市商业银行。

　　现阶段是靠高利差来支撑起银行业庞大的利润，银行改革的成功进程渐渐地接近尾声，银行上市工作也大部分完成，也许以后会更多考虑储户和生产企业的利益。日本在股市高潮的时候，在世界十大银行的市值排行里占据了大部分的席位，我们如果农业银行上市后也能占4席。日本股市最高潮时的银行股占其总市值25%，我们现在也达到了这个高水平。

　　第三，单边的市场机制容易积聚风险造成大的波动。A股市场现在只有做多才能赚钱，单边市场内在机制决定了投资者的行为，这是使得市场容易产生高估的主要原因。一个完整的市场是买卖自由的，我们的市场现在只是买股票比较自由而且受到欢迎，沽空股票的机制还在长时间的研究之中，所以平衡就不容易形成，市场一致向上的力量就很容易把价格推到极高的高度，然后再转入下一个周期的循环。这不利于保护投资者的利益，而建立双向的市场机制才是改变这种状况的一个有效途径。

　　第四，A股市场总体估值已经达到一个相对的高位区域。到2007年8月6日，上海市场总市值达到15.92万亿，流通市值4.63万亿，平均市盈率52.41倍，深圳市场的市场总值达到4.76万亿，流通市值2.40万亿，平均市盈率62.82倍。两市平均市净率5.7倍，已经比较接近2000年66倍的市盈率水平和6.09倍的市净率水平。而2000年的股票价格水平，从18年的A股历史的角度看无论如何都是一个高位。还有，和境外市场比较的话，差距就更加巨大了，而过大的反差会造成A股投资价值减少。

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