影响雅虎高层决策

　　史密森学会7月出版的一份杂志以“掠夺者还是商人”为题，对北欧海盗作出了饶有兴趣的分析，作者通过挖掘北欧海盗商人本性的证据，挑战了将其描述为无恶不作的掠夺者的流行说法。几个星期以来，我对卡尔·伊坎的作为和目的进行了类似讨论。

　　今年5月中旬，伊坎通过期权聚敛大量雅虎股票一事曝光后，我们以“卡尔·伊坎：雅虎掠夺者”为题，解释了他“场外交易”(over-the-counter)的本质。除以每股25美元左右购进1000万股雅虎股票外，伊坎还私下与投资银行签订了协议，购进49万股OTC买权(call option，看涨期权)，抛售49万股OTC卖权(put option，看跌期权)，通过这种手段，控制了另外4900万股股票。

　　作为世界上最成功的投资者和“企业掠夺者”(corporate raider)之一，伊坎此举意在影响雅虎领导层决策，使其接受微软的收购。正如我当时指出的那样，即便期权持仓量(options position)不能赋予伊坎获得雅虎董事会一席之地所需要的投票权，但如果买权值得实施，抑或将其权利转变为真正的股票，那么这种可能性不是不存在。

　　商人还是掠夺者

　　我今天提出的一个问题是：伊坎是在发挥其作为“企业掠夺者”的传统作用抑或他只是一个无利不起早的精明商人？要回答这个问题，我必须给大家提供5月中旬以来伊坎逼宫的更多背景。

　　6月16日，在雅虎同谷歌达成一项合作协议，雅虎股价一路跌至每股25美元以下后，我曾撰写了一篇文章，暗示个人投资者获得了依靠这位亿万投资者获利的良机。我当时建议，个人投资者要么以1.60美元购买10月25日买权，或以1.10美元抛售10月20日卖权。

　　这项交易类似于伊坎的期权游戏，可以赋予你在雅虎股票上涨至25美元以上时购买的权利，亦可让你以相同价格购进买权，售出卖权。我承认自己对雅虎股票的基本价值一无所知，但我打赌，伊坎、微软和谷歌三方对此的了解绝对超过我。

　　上周，雅虎股票一路下跌，跌至20美元以下，恢复到微软今年2月以31美元报价收购雅虎前的水平，此时，伊坎希望将雅虎CEO杨致远(Jerry Yang)和其他反对这项交易的成员从雅虎董事会“扫地出门”。本周一，一封令人感兴趣的书信曝光了一段同样令人好奇的谈话，使得微软和雅虎成功交易及雅虎股价上涨重现曙光。

    　伊坎发表公开信

　　伊坎向雅虎股东发出了一封公开信，信中透露了他与微软CEO史蒂夫·鲍尔默(Steve Ballmer)磋商的具体细节。对于类似伊坎这样的激进投资者来说，公开信无疑是透视他们内心想法的一个窗口。信中称，他和鲍尔默均认为，只有改组董事会并撤换主要高管，才能达成收购雅虎的协议。

　　公开信的措辞傲慢自大，但他们的逻辑是相当令人信服的。鲍尔默的观点是，任何收购雅虎的大型协议都要牵扯巨额资金问题，只有得到政府监管机构批准，才能完成收购。微软所要面临的风险是，在漫长的等待中，可能是9个月或者更长，不可靠的雅虎管理层可能把事情搞砸了。

　　这听起来并不像是公司袭击者之间的会谈，他们似乎要将雅虎撕成碎片，剥离其资产并摆在货架上。毫无疑问，这是投资者的一种心态，同时透着作为交易者的怀疑。投资者和交易者间的差别可能只是名字不同罢了，但我认为有必要讨论一下伟大的投资者如何考虑和评估交易，不管他们是否使用暴力手段。

　　等待雅虎股东的是什么呢？应该是更大的震荡。昨天，我在《疯狂的期权》(Mad About Options)上与期权新闻网首席投资战略官贾德·派尔(Jud Pyle)进行了讨论，讨论的话题围绕著名财经主持人吉姆·克雷默(Jim Cramer)最近对股票市场的看法展开。克雷默上周表示，在20美元这个点上，雅虎股票就成了“便宜货”。虽然同意这一观点，但我还是需要从派尔口中得到更多有关期权的想法。他说，现在的雅虎期权引伸波幅很高。52周时间里，引伸波幅最低时为30%，最高时为73%。目前，平价期权溢价在波幅处于中点至60%的高点进行交易，也就是说，如果能够以低风险方式进行通货膨胀溢价交易，便有可能在交易中成为赢家。

　　如果希望将雅虎作为投资或者交易对象，但又怀疑管理层的智慧或在近期采取的行动，你应该采取buy-write方式，即购买雅虎股票，同时卖出买权，进而提高收益。现在，你可以在24.25美元左右买入，以大约1.65美元价格卖出8月25日的买权，即在22.60美元达到损益平衡，37天的回报率为7.3%。如果股价远超于25美元，你的股票已被他人买进；如果股价低于25 美元，你的股票则仍在自己手里。不管哪种方式，你都会获得1.65美元的溢价，最大风险点为22.60美元。8月的期权满期时，如果仍持有股票，可以继续作卖出买权交易。(杨琳）